09年中报业绩略低于预期。美邦服饰（002269）09年上半年实现营业收入18.22亿元，同比增长11.29%;实现营业利润1.48亿元，同比下滑42.86%;归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，同比增长28%;经营活动产生现金流量净额2.04亿元，同比下滑28.54%。基本每股收益0.23元，略低于我们此前的0.25元预期。

08年公司的店铺数量增长率为28%,而09年上半年收入增速仅有11.3%,直营店收入有所增加,但预计加盟店收入增速下滑明显，我们认为主要原因在于经济不景气的情况下加盟商的投入有所减少。而另一方面，由于公司在直营店渠道的不断拓展，以及对Me&City品牌的前期营销投入，使得公司的销售费用明显上升，销售费用率从去年同期的21.6%上升至31.3%。收入增速的减缓和期间费用率的上升导致公司的上半年营业利润同比下滑了42.8%，我们认为主要原因还是在于公司采取了在经济低迷时期采取扩张策略，暂时导致收入的增长没有跟上费用的增长，但是从长期看，渠道增长特别是铺设大的直营店是符合行业的发展趋势的。

预期公司09年/10年营业收入为56.21/70.32亿元，09/10年实现净利润7.55/9.65亿元，每股收益0.75和0.96元，目前股价对应09/10年市盈率25/19.5，给予增持评级。

风险因素：消费需求不确定性，渠道拓展进程不确定性。